油价影响的因素有很多，去预测油价涨多少跌多少意义不太大。对于三桶油的油气资产来说，紧盯各自的开采成本、储量替代率和资本开支，测算油价在各价格区间至少有多少利润即可，在这个保底利润下去考虑分红的持续性；对于化工资产来说，目前是处于相对过剩的状态，加上需求不是很足，投资起来难度较大，好的一点是整个行业的在建工程大幅下降，还需要继续等待，可以关注细分领域供需格局好的一些公司。
本篇主要分三块：油价与三桶油利润的关系、大炼化行业分析以及其他化工的简要分析。
中国石油和中国海油的利润主要跟油价成正比（中石化与油价成反比），而对于化工企业而言，原油是原料，价格上涨会侵蚀利润，所以石油同一链条上的企业对油价的诉求是不一样的。
知道了这些，就更便于理解油气生产商和化工企业，下面进入正题。
提示：本文仅是个人的投研笔记和思考，不具有任何投资建议或指导性质。投资有风险，决策需谨慎。
我国石油生产主要集中在三桶油身上，像洲际油气，中曼石油，新潮能源（*ST新潮）都有自己的油气资产，但他们均为民企，民企在这方面的经营风险要比央国企高一些，感兴趣的朋友可以自行查看年报的披露的数据。
三桶油前三季度业绩如下表所示。
中国石油：2025上半年天然气收入占比21.24%、石油收入占比28.49%、炼化及化工收入占比38%，天然气产量是三桶油中最高的。上游在加强“增储上产”，其中天然气产量增产效果明显，而原油几乎没有增量。
油价上涨利好石油和天然气开采，而化工因成本抬升而利润下滑，由于石油和天然气收入占营收的一半，加上开采成本随着技术的进步而下降，整体来看，中国石油有石油、天然气和化工三个业务的平衡，在油价涨跌过程中，利润更平稳，波动更小。
业绩平稳，分红也提高了，中国石油的A股只上市融了668亿，没有增发再融资，但是自上市以来已经分红了8752亿，妥妥的良心企业。目前A股的股息率4.8%，H股的股息率6.04%。
2007年11月5日，顶着“亚洲最赚钱公司”光环的中国石油回归A股，恰逢A股大牛市的狂热阶段，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”的感慨在追高中产生（上市时对应的市盈率则约为53倍，当时这个市盈率远超国际同类石油公司10 - 15倍的普遍市盈率水平），目前中国石油已经完成了华丽的转身，A股股价已经快超过2015年牛市高点，而H股则已经创出历史新高。
假若买的是低估的优秀公司，其回报率是很可观的，而我就的核心投资逻辑就是买优秀的低估值企业，穿越牛熊，实现资产稳定增长。
中国石化：主要是以石油炼化为主，2025上半年其勘探收入占比只有10.3%，他的工作重点在于降本增效，推动炼化转型升级。利润大致与油价成反向关系，目前也是分红回报大幅提高（A股上市以来累计分红6276亿，但融资只有467亿），A股股息率3.92%，H股股息率5.69%，H股股价也是新高。
中国海油：非常纯粹的石油开采公司，详见之前的分析《从资本开支的角度看中国海油未来利润》《从成本的角度看中国海油的优势》《海洋才是石油的未来》。目前A股股息率4.54%，H股股息率6.55%，H股股价历史新高。
港股历来很重视股东回报，以前的文章《央企收息的“三个代表”》也有介绍，三桶油在高股息的引领下持续获得资金关注，股价迭创新高。
大炼化一般说的是民营大炼化企业，2015年政策放开，鼓励民企参与炼化，国家发改委开始向地方炼厂发放原油进口配额，同时放开原油进口权和进口原油使用权，彻底打破了民营炼厂长期面临的原料采购瓶颈。
这一放可不得了，这些企业开足火力上产能，到了2019年，这些目前开始陆续投产，恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目、浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目（一期）相继投产。随后2020-2022年，盛虹石化1600万吨/年等多个千万吨级民营炼化项目陆续落地。
项目投产叠加化工周期，化工行业在2020年股价大幅上涨；大规模投产之后，供应增加，化工产品价格下跌，还是逃不开供需关系。
这里还有一个隐藏逻辑，即油价在低位上涨，炼化企业的原料成本是比较低的（原油存货也会升值），但是油价高位盘整或者从高位下跌，炼化企业的成本就非常高了（原油存货贬值加速利润下滑），利润的波动也非常大。
恒力石化2018-2022年净利润分别为：16.08亿、22.07亿、73.09亿、128.24亿、33.40亿；下图是恒力石化的股价走势，利润与股价均大起大落。
这批项目多采用炼化一体化模式，不仅规模远超此前的民营炼厂，还具备装置先进、产业链完整等优势。
这在欧洲能源成本高企，需求萎缩，装置老旧的现状下优势非常突出，最近时不时爆出欧洲某某化工企业永久关闭其炼厂的新闻。
在国内的成本优势同样存在，在需求不振的大背景下，这些一体化的民营大炼化公司会走得更远。
目前行业的政策规定是10亿吨原油炼化产能，在今年底预计有9.8亿吨，未来大炼化从供给侧看，新增产能非常有限。
但是当前炼化行业供需较为过剩，行业的盈利能力仍在低位。大炼化的利润大致与油价呈反向关系，利润最好的阶段是油价从低位上涨，除此之外还是受供需影响。
下图是一些代表性的化工板块的上市公司，从收入看，同比下跌的数量更多，利润增速表现不一。
其中宝丰能源净利润增长97.27%，利润率也高达25.18%，表现非常亮眼。核心是煤制烯烃路线因原料端煤价下跌、产品烯烃价跌幅小，成本又低于原油制烯烃；叠加烯烃产能投产、产量增加，利润大幅增长。
桐昆股份和新凤鸣的芳烃因更接近下游纺织链，美国服装去库后的补库，利润反弹；中游的恒力石化和荣盛石化利润平稳，PTA板块利润仍然处于低位；地产链的万华化学业绩就下滑明显。
对于其他化工来说，CCPI指数持续下跌（下图），利润难言好转。2025年三季报的在建工程同比增速有所回落（在图中画圈的地方开始猛上项目），但绝对规模仍维持在相对高位，也就是说未来供给增量还很大，除非需求爆发式增长消化供应增量（有难度），或者等供给侧自动出清（淘汰落后产能、淘汰成本高的，政策推动供给侧改革），这个过程就很缓慢，就导致整个化工行业的投资回报率还将随着产能的投放而下滑。
这里面也有表现好的一些细分领域。
农药板块：比如除草剂草甘膦和草铵膦，这个主要是因为供给持续增长，而海外没有补库的需求，导致供应过剩，价格下跌，但跌倒了成本线附近就企稳了，比如利尔化学，今年以来就因之前利润基数低而业绩大增，股价也表现不错。
制冷剂：核心原因在于制冷剂受到国家配额制度的影响，供给受限，就那么几家公司在玩，业绩好，吃了一波政策红利。
锂电材料：该板块今年涨的好，也是受碳酸锂涨价的情绪推动，像石大胜华、恩捷股份等跟着大势走了一波行情，但其业绩还是亏损的。
还有肥料板块中的钾肥、磷肥表现也很不错，具体原因将在矿产有色这个板块的三季报解读中详细分析，敬请关注。
总结：油价影响的因素有很多，去预测油价涨多少跌多少意义不太大。对于三桶油的油气资产来说，紧盯各自的开采成本、储量替代率和资本开支，测算油价在各价格区间至少有多少利润即可，在这个保底利润下去考虑分红的持续性；对于化工资产来说，目前是处于相对过剩的状态，加上需求不是很足，投资起来难度较大，好的一点是整个行业的在建工程大幅下降，还需要继续等待，可以关注细分领域供需格局好的一些公司。
